Ответы на тесты Финансовые стратегии.dor_БАК_26-037-Б_260519

высокая долговая нагрузка и ковенанты могут ограничивать выплаты

подстраивают выплаты под предпочтения своих акционеров

через сигналы, риск/стоимость капитала и налоговые стимулы

нуждаются во внешнем финансировании для инвестиций

стабильные выплаты часто ассоциируются с меньшим риском и более низкой требуемой доходностью

Модель Гордона–Шапиро (модель постоянного роста) = оценка стоимости акции через будущие дивиденды с постоянным ростом ; Теория иерархии финансирования (Pecking Order) = выплата дивидендов из остатков прибыли после реализации выгодных проектов ; Сигнальная теория (Линтнер) = медленно повышается выплата дивидендов при росте прибыли, редко снижается ; Эффект клиентуры (Catering Theory) = политика дивидендов адаптируется к предпочтениям инвесторов

EBITDA-маржа, NOPAT (чистая операционная прибыль после налогов), ROIC (рентабельность инвестированного капитала), FCF (свободный денежный поток)

Точка излома (breakpoint)

Увеличение доли прибыли на дивиденды (payout)

стратегия – долгосрочный курс и цели, а тактика — оперативные меры их реализации

конфликт интересов между собственниками и менеджерами

тактика

опорой на внутренние источники финансирования и контролируемой долговой нагрузкой

финансы обеспечивают маркетинг ресурсами и задают финансовые ограничения, ожидая результатов в виде выручки и прибыли

анализ внутренней и внешней финансовой среды компании (SWOT-анализ, оценка конкурентов, макроэкономических факторов) ; определение долгосрочных финансовых целей, увязанных с общей корпоративной стратегией ; выбор общей финансовой стратегии компании (например, ускоренного роста, устойчивого развития, обеспечения безопасности) ; разработка системы частных финансовых политик (инвестиционной, дивидендной и т.д.) ; разработка системы ключевых показателей (KPI) и механизмов контроля за выполнением стратегии

фактическая WACC на данный момент

объем, после которого приходится переходить к более дорогому источнику, и WACC «прыгает» вверх

из-за налогового щита стоимость растет с долгом

используют внутреннюю прибыль, потом долг, и лишь в крайнем случае – акции

полагаются на короткие банковские кредиты и/или держат больше собственного капитала из-за ограниченного доступа к рынкам

Теория Модильяни–Миллера (без налогов) = в условиях идеального рынка (отсутствие налогов, издержек банкротства, асимметрии информации) стоимость фирмы и WACC не зависят от структуры капитала ; Компромиссная теория (Trade-Off) = компания движется к целевому (оптимальному) соотношению долга и собственного капитала, балансируя выгоды налогового щита и издержки потенциального банкротства ; Теория рыночного тайминга (Market Timing) = менеджеры стараются выпускать акции, когда их рыночная оценка высока, и выкупать или использовать долг, когда оценка низка, что формирует историческую структуру капитала ; Сигнальная теория (на примере Росса) = выбор источника финансирования служит сигналом рынку о confidence менеджеров. Увеличение долга трактуется как позитивный сигнал о будущих денежных потоках, а эмиссия акций — как негативный

иерархии

финансовая стратегия задает ресурсные ограничения и ключевые показатели эффективности (KPI)

CFO – CapEx

опору на внутренние источники при контролируемом левередже

диагностика и анализ ; определение миссии и стратегических целей ; разработка целевой финансовой модели ; формирование системы функциональных стратегий ; интеграция в бюджетный процесс

максимизация рыночной (акционерной) стоимости

капитализация + долг − денежные средства

превышает среднюю стоимость капитала (WACC)

чистая приведенная стоимость (NPV) положительная

CFROI (возврат на инвестиционный капитал) ; EVA (экономическая добавленная стоимость) ; MVA (рыночная добавленная стоимость)

структура, при которой WACC минимальна и стоимость фирмы максимальна

налоговый щит делает долг выгодным

выбор долга может служить сигналом качества, который «слабые» фирмы не могут правдоподобно имитировать

Теория Модильяни–Миллер, 1958 (MM-1958) = в идеальной среде структура не влияет на стоимость компании ; Теория компромисса (Trade-off) = оптимальная структура капитала достигается балансом между преимуществами налогового щита и издержками возможного банкротства ; Теория иерархии финансирования (Pecking order) = компания предпочитает сначала использовать собственные средства, затем займы, и только потом выпускает новые акции из-за информационной асимметрии

нераспределенная прибыль ; заемный капитал ; выпуск акций

разные инвесторы предпочитают разные профили выплат; компании учитывают это в политике

фиксированная или плавно растущая величина дивиденда на акцию (DPS), сглаживающая колебания прибыли

соотношение величины выплаченных дивидендов к величине чистой прибыли

стабильная

расчет чистой прибыли за период ; определение объема необходимых инвестиций ; финансирование всех утвержденных проектов ; выплата оставшейся прибыли в виде дивидендов

прогноз – это вероятная картина будущего, а бюджет – утвержденный план-лимиты

проверки влияния одного драйвера на результат при прочих равных

привлекательность отрасли × конкурентоспособность бизнес-единицы (БЕ)

скользящий

перспектива обучения и рост ; перспектива внутренних бизнес-процессов ; клиентская перспектив ; финансовая перспектив

прогноз описывает вероятную картину будущего, а бюджет – утвержденный план расходов/доходов

ставки дисконтирования при расчете методов DCF и NPV

низкий рост/высокая доля — генерируют избыточный денежный поток

увеличивает рентабельность и долю реинвестирования

оценки будущего баланса/денежных потоков по допущениям и сценариям

Трендовый

Для снижения EFN можно предпринять следующие действия. Во-первых, повысить маржу за счет оптимизации закупочных цен или ввода премиальных продуктов, что увеличит прибыль и собственный источник финансирования. Во-вторых, ускорить оборачиваемость оборотного капитала путем ужесточения кредитной политики для клиентов и внедрения системы управления запасами (JIT), что снизит потребность в деньгах для финансирования роста продаж. В-третьих, снизить дивидендные выплаты (payout) с 40% до 25-30%, что повысит долю нераспределенной прибыли для реинвестирования. Данные меры комплексно сократят разрыв между ростом активов и внутренними ресурсами, минимизируя необходимость в займах или эмиссии акций

дополнительная стоимость для компании

сопоставляет стоимость всего бизнеса с операционной прибылью и учитывает долг через показатель EV

компания убыточна (стартапы, рост)

свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF) умноженный на мультипликатор

проблема

Проект компании в концепции управления стоимостью (ценностью) компании, ценностно-ориентированный менеджмент (VBM) будет создавать стоимость, потому что ожидаемый ROIC превышает WACC. Это может отразиться на EVA компании следующим образом: будет положительной, так как доходы превышают плату за привлечение капитала (капитал приносит больше дохода, чем стоит)